中美簽90億大單:【傳媒互聯網】貓眼娛樂:數據賦能娛樂,縱深打開空間

發布日期:2019-06-23 瀏覽次數:

中美簽90億大單:【傳媒互聯網】貓眼娛樂:數據賦能娛樂,縱深打開空間

※ 貓眼娛樂為國內第一大電影在線票務平臺,在美團及騰訊兩大流量入口加持下,市占率約為第二名淘票票的2x。

2018年全年貓眼平臺售出電影票8.4億張,占網絡總出票張數的58.2%,占電影票總出票量的48.9%,約為淘票票市場份額的2x。貓眼領先的市占率很大程度得益于美團系(美團、大眾點評等)和騰訊系(微信、手機QQ等)產品的導流,2018年前三季度,貓眼來自美團系、騰訊系和自有渠道的月度活躍用戶數占比分別為53.6%、41.3%和5.1%,且貓眼已分別與美團點評及騰訊訂立合約,至少在未來3年內,貓眼將繼續作為美團、大眾點評、微信和QQ的唯一票務入口。隨著票補競爭力度趨緩,貓眼市占率優勢有望持續,領先的市占率可為貓眼拓展其他業務奠定基礎。

※ 貓眼兼具優秀的互聯網基因和內容基因,大數據助力貓眼掘金上游內容投資\/宣發。

貓眼脫胎于我國最優秀的互聯網公司之一美團點評,控股股東為國內五大民營電影公司之一光線系。雖然貓眼已脫離美團獨立運營,但其互聯網基因未變,貓眼員工中超過50%為技術及產品人員,并且2015年設立貓眼研究院專注人工智能及大數據分析,將對平臺用戶行為數據分析結果應用于電影投資、宣發等方面,相比傳統的內容公司,貓眼的數據分析使內容投資\/宣發策略制定更加有據可循。此外,貓眼還與控股股東光線良性互動,有望成為“最懂內容”的互聯網公司以及“最懂數據”的內容公司,2018年貓眼已成為國內最大的國產電影主控發行方,未來將持續加碼內容投資業務。

※ 競爭格局基本穩定,平臺逐步減少電影票補投入,靜待盈利拐點。

過去幾年票務平臺基于培養用戶線上購票習慣以及爭奪市場份額等目的,爭相投入票補,使得票務平臺均處于虧損狀態,以貓眼為例,2018年前三季度,貓眼計入銷售費用的票補投入為15.8億元,占收入的51.7%,致使同期平臺虧損1.43億元。但截止2018年底,我國電影票務線上化率已提升至84.5%,處于較高水平,且提升速度也在逐年放緩(2018年提升2.8pctvs2017年提升5.6pct)。同時,從2018年單日出票份額看,無論不同時期各平臺票補投入策略如何變化,貓眼市占率始終維持在60%左右,行業格局已基本穩定。另外,2019年2月,繼阿里影業(淘票票)后,貓眼也已實現港股上市。因而我們認為電影票務平臺的票補“競賽”已進入緩和期,隨著票補投入減少,平臺將實現扭虧為盈。

※ 投資建議:

當前電影票房已進入第三波成長周期,票房增長中樞有所回落。貓眼作為電影市場的新興物種,以票務切入電影產業,相對傳統電影公司,貓眼能更近距離的接觸用戶、感知市場。我們長期看好中國電影市場空間以及貓眼線上渠道價值,中期看好貓眼成長業務增長和票補減少帶來的業績修復以及遠高于行業的業績增速,短期看好貓眼納入港股通帶來的增量資金,有望獲得估值修復。受內外部因素影響,影視劇市場整體處于強監管中,電影項目上映進展不及預期,我們基于2019-2021年復合年票房增速5%,貓眼單平臺票補投入為9億\/8億\/7億元的保守假設,預計貓眼2019-2021年凈利潤分別為5.6億元、9.0億元和12.8億元,2020年和2021年分別同比增長59.1%和43.3%,2019-2021年復合增速為51.0%,2019-2021年經調整凈利潤分別為7.4億元、10.9億元和14.9億元,2020年和2021年分別同比增長46.8%和37.3%,2019-2021年復合增速為42.0%。我們采用可比公司估值法,給予貓眼目標市值185億人民幣,即209億港幣,目標價18.55港幣\/股,對應2019年經調整凈利潤P\/E25x,PEG0.60倍,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:電影市場票房增速不達預期,票補減少不及預期,項目進展不及預期,限售股解禁風險。

證券研究報告《傳媒互聯網:貓眼娛樂:數據賦能娛樂,縱深打開空間》

對外發布時間:2019年06月20日

報告發布機構 天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)

本報告分析師

文浩 SAC執業證書編號:S1110516050002

張爽 SAC執業證書編號:S1110517070004

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